19

Nov

2018

環(huán)保企業(yè)業(yè)績分化 固廢板塊現(xiàn)金流可圈可點

今年上半年，受去杠桿加碼、PPP清庫等政策影響，環(huán)保行業(yè)A股公司業(yè)績呈現(xiàn)分化。

在市場融資環(huán)境趨緊的大背景下，有行業(yè)專家認為，目前階段現(xiàn)金流成為外界關注環(huán)保公司業(yè)績成色的一項極為重要的權重因素。“以PPP模式為主的公司，是離不開大量資金撬動的。在當前去杠桿的情況下，加之現(xiàn)金流緊張，的確難以實現(xiàn)此前幾年的高速增長?！蹦炒笮退幚砥髽I(yè)董秘對記者表示，公司目前的一個戰(zhàn)略是，EPC、BOT、PPP等模式多樣發(fā)展，以期實現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。

資金面致各板塊經(jīng)營分化

“隨著近年來環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式由EPC向PPP過渡，其中高額融資經(jīng)營、受制于政府財政資金趨緊等因素的環(huán)保企業(yè)開始受到影響?！蹦橙绦袠I(yè)分析師對記者表示，加上銀行信用體系收縮等與政策聯(lián)系緊密的屬性，環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營效益客觀上會出現(xiàn)波動。

反映在財報上就是，以前述商業(yè)模式為主的企業(yè)大多存在不同程度的業(yè)績下滑，而受去杠桿影響較小的環(huán)衛(wèi)、固廢等企業(yè)則在政策以及市場選擇等共同作用下，出現(xiàn)業(yè)績提升。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在目前已披露半年報的約60家環(huán)保類公司，近六成業(yè)績同比增長，約四成下降。具體到個股，如中持股份、國禎環(huán)保、天壕環(huán)境、津膜科技、博世科等上半年業(yè)績增速均超過100%，而盛運環(huán)保、科融環(huán)境、永清環(huán)保等則出現(xiàn)虧損。

若按環(huán)保企業(yè)經(jīng)營模式分類來看，分化跡象同樣顯著。如PPP業(yè)務權重較高的工程類公司業(yè)績下滑比較明顯，虧損幅度多集中在30%左右。運營類公司則表現(xiàn)較為穩(wěn)定，固廢企業(yè)尤為突出。

在固廢板塊(包括危廢、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)等)，以高能環(huán)境為例，公司上半年實現(xiàn)營收13.78億元，同比增長59.64%;凈利潤1.52億元，同比增長130.03%，主要系土壤修復、垃圾焚燒、危廢處置三大板塊項目進展順利。報告期內(nèi)，工業(yè)環(huán)境板塊新增訂單13.42億元，截至報告期末，尚可履行的工業(yè)環(huán)境訂單39.26億元。此外，公司上半年的工業(yè)環(huán)境業(yè)務毛利率(34.75%)也高于其他兩大業(yè)務板塊。針對環(huán)保行業(yè)多家企業(yè)面臨債務危機這一現(xiàn)象，公司表示，“嚴格管控項目質(zhì)量和進度，尤其對于PPP項目，原則上只做經(jīng)營性PPP項目，并確保項目可融資性?！?/p>

類似的，偉明環(huán)保、瀚藍環(huán)境、東江環(huán)保、中國天楹等固廢企業(yè)在上半年也實現(xiàn)了不錯的業(yè)績增長。

環(huán)境監(jiān)測板塊的增速則略有下降。有行業(yè)研報認為，在環(huán)保嚴查的基調(diào)下，2017年是監(jiān)測設備采購窗口爆發(fā)期。去年同期，以雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保等為樣本的企業(yè)實現(xiàn)了板塊近30%的平均增速。到了今年上半年，由于處在環(huán)保督查落實階段，增速則回落至約24%。

資金緊缺的高杠桿水處理類型公司，由于受制于PPP業(yè)務環(huán)境，整體的利潤增速較去年同期PPP模式高爆發(fā)期時的增速明顯下滑。而水務企業(yè)的平均增速由去年同期的15%左右增加了約5個百分點。分析師認為，水務公司相對而言現(xiàn)金流會更充沛一些，業(yè)務模式上也在積極拓展水處理以及固廢領域。

一家西南地區(qū)水處理上市公司董秘對記者坦言：“市場資金緊張已不是秘密，我們目前的項目較基準利率上浮10%至20%的都有，當然像自來水這些項目會少一點，7%左右?！?/p>

投資機構關注企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量

融資成本上升，資金鏈端承壓后“黑天鵝”事件頻發(fā)。基于此，環(huán)保公司現(xiàn)金流情況值得關注。多位受訪的行業(yè)分析師對記者表示，在資金緊缺的背景下，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的運營類環(huán)保企業(yè)更值得優(yōu)先關注，“核心在于風險更低，現(xiàn)金流持續(xù)性更好”。

環(huán)保各細分板塊中，固廢板塊的現(xiàn)金流表現(xiàn)較為不錯。按經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的同比增幅為基準統(tǒng)計，東江環(huán)保、高能環(huán)境成為為數(shù)極少的上半年增幅在200%以上的公司。

以東江環(huán)保為例，公司上半年實現(xiàn)營收16.6億元，同比增18.4%;凈利潤2.7億元，同比增20.8%。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額接近3億元，同比增幅達232%。透過半年報可知，東江環(huán)保在報告期內(nèi)加快了銷售收入的回款，同時增加了預收賬款。數(shù)據(jù)顯示，公司期末預收賬款合計1.58億元，較期初增加了14%;應收賬期末余額則是3.51億元，較期初減少近兩成。

在該階段對現(xiàn)金流質(zhì)量的偏好體現(xiàn)在機構的持倉上。國泰君安研報數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金流良好、業(yè)績優(yōu)質(zhì)的環(huán)保運營類公司得到更多機構的青睞。如東江環(huán)保的機構重倉持股市值由今年一季度的2.4億元增至二季度的5.5億元;瀚藍環(huán)境的重倉持股基金數(shù)由0只增至9只。

某固廢領域上市公司證代告訴記者：“從運營回款角度看，固廢落后于水務，但優(yōu)于水處理、大氣治理以及監(jiān)測設備等?！?/p>

記者統(tǒng)計了已披露的環(huán)保企業(yè)半年報，以較為直觀的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為標準，排名前5的分別是錢江水利、南方匯通、高能環(huán)境、富春環(huán)保、瀚藍環(huán)境，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為24天、26天、29天、33天、34天，各自代表從取得應收賬款的權利到收回款項、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的相應時間。其中，前兩者分別為水務、膜業(yè)務企業(yè)，后三者則均主營固廢。

不過，光大證券分析師提醒，整體上大部分環(huán)保公司仍面臨加杠桿難，還需對PPP項目質(zhì)量、地方政府信用等進行考量。另外，一些公司為了規(guī)避違約風險，采取降速經(jīng)營等措施，所以今年依然需要警惕業(yè)績“地雷”。